本周一（30日），A股指數(shù)低開后回升，維持窄幅震蕩走勢。截至收盤，上證指數(shù)報(bào)2747.21點(diǎn)，跌0.90%；深證成指報(bào)9904.95點(diǎn)，跌2.03%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)1860.48點(diǎn)，跌2.28%。從盤面看，中船系、農(nóng)業(yè)種植等繼續(xù)走強(qiáng)，云辦公、科技等板塊持續(xù)走弱，全市交易量萎靡，外資凈流入規(guī)模放緩，投資者觀望情緒濃厚。
回顧上周以來走勢，隨著大國央行政策相繼出臺(tái)，全球市場流動(dòng)性得到緩解，股市走出斷崖式下跌后的一波反彈。
上周，A股市場在近一個(gè)月的下跌后迎來了上漲，三大指數(shù)在上周一跌至階段性低點(diǎn)后迎來反彈，上證綜指上周五收于2772.20點(diǎn)，較上周一收盤點(diǎn)位上漲4.21%，深證成指上周五收于10109.91點(diǎn)，較上周一收盤點(diǎn)位上漲4.32%，創(chuàng)業(yè)板指上周五收于1903.88點(diǎn)，較上周一收盤點(diǎn)位上漲4.21%。不僅是A股在上周結(jié)束了一個(gè)月以來的下跌趨勢，外盤主要市場也迎來了回升。英國富時(shí)100指數(shù)一周上漲6.61%，法國CAC40指數(shù)一周上漲7.48%，德國DAX指數(shù)一周上漲7.88%；而美日韓三國市場上升幅度更為顯著，日經(jīng)225指數(shù)一周上漲17.14%，韓國綜合指數(shù)一周上漲9.68%，美國道瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)一周分別上漲12.84%和9.05%。
顯然，這一波全球市場止跌反彈，與美國刺激政策緊密相關(guān)。繼美聯(lián)儲(chǔ)3月23日宣布無限量寬松政策之后，美國國會(huì)眾議院又于27日通過了2萬億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃，內(nèi)容主要包括：向年收入不足7.5萬美元的每個(gè)單身成人一次性最多發(fā)放1200美元，向年收入低于15萬美元的每對夫妻最多發(fā)放2400美元，每個(gè)孩子發(fā)放500美元等。在美國貨幣政策和財(cái)政政策的雙重發(fā)力下，美國以及全球市場的流動(dòng)性緊張情況得到緩解，隨后一周內(nèi)全球各大股市開啟反彈模式。而關(guān)于市場流動(dòng)性的緩解，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
一、黃金價(jià)格觸底回升。黃金作為最主要的避險(xiǎn)資產(chǎn)，倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格曾在全球疫情擴(kuò)散的前期得到了大幅的提升，而隨著全球股市的不斷下跌，倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格在觸及近7年來的歷史高點(diǎn)后快速下落，反映出金融市場大量的ETF基金和杠桿資金因贖回和保證金壓力而開始變賣黃金資產(chǎn)以獲取流動(dòng)性。3月20日開始，倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格開始出現(xiàn)反彈，并于上周上漲8.50%，價(jià)格重回1600美元以上區(qū)間。黃金價(jià)格的重新上漲表明在全球各國央行流動(dòng)性釋放的背景下，市場資金緊張程度得到緩解，投資資金重新流入黃金資產(chǎn)，而在現(xiàn)階段疫情沒有得到有效控制的前提下，黃金仍然是避險(xiǎn)資產(chǎn)的青睞對象。
圖：倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格走勢 資料來源：WIND
二、美元指數(shù)回落。美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的一個(gè)指標(biāo)。疫情爆發(fā)初期，歐洲各國的影響相較于美國更為嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)預(yù)期下降導(dǎo)致市場看空歐洲各國的貨幣而促使美元指數(shù)走強(qiáng)。隨著疫情的進(jìn)一步擴(kuò)散，美國經(jīng)濟(jì)受到的影響開始顯現(xiàn)，金融市場最先受到?jīng)_擊，流動(dòng)性緊張導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者拋售各類資產(chǎn)以獲取現(xiàn)金，美元需求的上升促使美元指數(shù)在3月10日以來大幅上漲，突破100點(diǎn)大關(guān)。因此，上一周的美元指數(shù)大幅回落至100點(diǎn)以下，同樣表明了市場流動(dòng)性緊張情況已經(jīng)開始緩解。
圖：美元指數(shù)走勢 資料來源：WIND
三、LIBOR-OIS息差擴(kuò)張放緩。在國際金融市場上，LIBOR-OIS息差主要反應(yīng)的是全球銀行體系的信貸壓力，是反映流動(dòng)性的最直觀指標(biāo)，息差擴(kuò)大說明銀行間拆借意愿下降。簡單來說，LIBOR為銀行間的拆借利率，而OIS為市場無風(fēng)險(xiǎn)拆借利率，兩者之差代表了利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。當(dāng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，銀行間拆解意愿下降，流動(dòng)性危機(jī)加劇。從下圖LIBOR-OIS息差的走勢上可以看出，疫情爆發(fā)以來，銀行間拆借利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)快速上升，市場流動(dòng)性持續(xù)緊張。而上周開始，LIBOR-OIS息差擴(kuò)張開始放緩，表明隨著各國央行流動(dòng)性的釋放，市場流動(dòng)性緊張程度開始得到緩解，但也并不意味著流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)解除，在疫情擴(kuò)散的當(dāng)下，LIBOR-OIS息差仍將保持在高位。
圖：LIBOR-OIS息差走勢 資料來源：天風(fēng)證券研報(bào)
事實(shí)上，全球股市反彈不僅是流動(dòng)性緩解，也是市場恐慌情緒緩和共同作用的結(jié)果。市場情緒的宣泄并不是一發(fā)不可收拾的。早期，由于海外各國對疫情的重視程度低，疫情防控措施不足，投資者對于市場未來的預(yù)期比較悲觀，對于政府防疫措施的開展沒有預(yù)期，導(dǎo)致恐慌情緒蔓延。而隨著疫情數(shù)據(jù)的逐步惡化，海外各國相繼加大防控政策力度，開始嚴(yán)肅看待疫情的危害性，正視疫情對國家經(jīng)濟(jì)造成的衰退。3月26日晚間召開的G20第二場“基礎(chǔ)工作會(huì)議顯示，參會(huì)各國將聯(lián)合啟動(dòng)總價(jià)值5萬億美元的經(jīng)濟(jì)提振計(jì)劃，以應(yīng)對疫情對全球社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和金融帶來的負(fù)面影響，并支持各國中央銀行采取措施促進(jìn)金融穩(wěn)定和增強(qiáng)全球市場的流動(dòng)性。峰會(huì)結(jié)束后，美股迅速拉升，美股三大股指高開高走大漲近6%。雖然全球疫情擴(kuò)散情況并沒有出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，但是各國對于防控疫情和刺激經(jīng)濟(jì)的舉措，讓投資者看到了市場的正面預(yù)期，使得恐慌情緒暫時(shí)得到緩和。
從上周以來A股市場的行業(yè)表現(xiàn)來看，醫(yī)藥和食品飲料是一周漲幅最大的兩個(gè)板塊，分別上漲5.74%和5.35%，其次是銀行和地產(chǎn)板塊，一周分別上漲2.86%和2.37%。可以看出，在反彈走勢中，投資者更加傾向于疫情明顯利好的醫(yī)藥板塊和國內(nèi)餐飲消費(fèi)回暖下的食品飲料板塊，而銀行以及地產(chǎn)此類并沒有出現(xiàn)大漲的低估值板塊在上周也是進(jìn)入了漲幅前5位。行業(yè)的漲幅分化表明投資者對于本次市場的反彈更為謹(jǐn)慎，資金多集中在低估值和疫情直接利好板塊，長期來看有較強(qiáng)的抗跌屬性。從反彈的交易量數(shù)據(jù)可以看出，雖然三大股指一周反彈的幅度超過4%，但交易量卻相比之前有明顯的減少，表明上周上漲并不是源于市場投資熱情回升的帶動(dòng)，而是空頭情緒暫時(shí)得到緩和的結(jié)果。此外，上周四，美國的申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)數(shù)據(jù)出爐，美國首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)飆升至328.3萬，超過了2009年3月份大衰退時(shí)期66.5萬的峰值，以及1982年10月份觸及的69.5萬的歷史最高水平。加上G20出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)刺激政策，表明疫情對于全球各國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響遠(yuǎn)超我們的想象。因此，結(jié)合A股反彈數(shù)據(jù)和現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析，市場反彈幅度有限，美國疫情數(shù)據(jù)呈指數(shù)型增長，國內(nèi)輸入性病例開始增多，全球疫情防控的轉(zhuǎn)折并沒有到來，市場或因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)的衰退再次惡化，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎看待本輪反彈，輕倉布局防御性較強(qiáng)的行業(yè)板塊，并結(jié)合全球市場流動(dòng)性數(shù)據(jù)和疫情防控情況判斷市場未來走勢。