原以為只是黑色星期一，結(jié)果卻是黑色一星期。
鐵打的營(yíng)盤(pán)，流水的兵，韭菜一茬又一茬的來(lái)吧。
沒(méi)啥可說(shuō)的，除了倉(cāng)位，擺碗，自己約的局，含著淚也得吃完它。
每一次股市的大跌，都會(huì)誕生無(wú)數(shù)新的段子手，這一次也不例外。
本周滬深兩市延續(xù)調(diào)整，個(gè)股普跌，市場(chǎng)情緒低迷，上證指數(shù)從3400點(diǎn)到3100點(diǎn)的急速下墜，一周累計(jì)下跌9.6%，創(chuàng)兩年內(nèi)最大單周跌幅。
數(shù)據(jù)顯示，自1月29日階段見(jiàn)頂以來(lái)，上證指數(shù)已累計(jì)下跌12.04%，深證成指累計(jì)下跌13.47%，過(guò)去表現(xiàn)搶眼的上證50和滬深300跌幅也均超10%，波動(dòng)率接近2016年股市熔斷期間的波動(dòng)率。
從板塊來(lái)看，銀行、地產(chǎn)等板塊普跌，幾乎吐回年初至今的漲幅，白馬股持續(xù)低迷。諸多問(wèn)題個(gè)股——巴士在線(xiàn)、樂(lè)視網(wǎng)連續(xù)跌停，ST保千里創(chuàng)下29個(gè)跌停板的紀(jì)錄。
這輪股市大跌的原因是什么？
在華僑基金研究團(tuán)隊(duì)看來(lái)，這輪股市大跌是多項(xiàng)因素共同引發(fā)的恐慌情緒蔓延導(dǎo)致的預(yù)期差：包括大量上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告的爆雷、高比例股票質(zhì)押平倉(cāng)擔(dān)憂(yōu)，而美股暴跌共振傳導(dǎo)，加上年關(guān)將近，資金更加謹(jǐn)慎，更加容易受到市場(chǎng)情緒的影響，連擊之下市場(chǎng)超預(yù)期調(diào)整。
原因1：美股大幅下跌，恐慌情緒共振傳導(dǎo)
最先引爆A股暴跌的導(dǎo)火索是美國(guó)股市一周兩度暴跌，美國(guó)時(shí)間2月5日，標(biāo)普500、道指創(chuàng)下六年來(lái)最大跌幅；2月8日道指狂瀉逾千點(diǎn)，跌破24000點(diǎn)關(guān)口。
長(zhǎng)達(dá)8年牛市之后，美股首次恐慌性暴跌，華僑基金研究團(tuán)隊(duì)的觀(guān)點(diǎn)是，美股此次暴跌前，股指已經(jīng)沖到歷史高位，牛市持續(xù)多年，頂部套現(xiàn)、逃離是資本兌現(xiàn)盈利的正常套路。
而美國(guó)今年的加息或超預(yù)期，低資金成本正在結(jié)束，使得此前寬裕的市場(chǎng)流動(dòng)性開(kāi)始趨緊，流動(dòng)性恐慌打壓美股。
美國(guó)的暴跌，與ETF基金的集體沽盤(pán)亦有關(guān)。這些年主動(dòng)性股票基金和對(duì)沖基金的表現(xiàn)普遍不佳，資金涌向被動(dòng)型基金，尤其是ETF。當(dāng)市場(chǎng)調(diào)整出現(xiàn)某種接近算法程序中預(yù)設(shè)大手減持所設(shè)定的場(chǎng)景的時(shí)候，沽空盤(pán)就會(huì)蜂擁而出，而此又觸發(fā)其他算法程序拋售，市場(chǎng)形成向下的循環(huán)。
由于本輪全球股市下跌具有高度共振性，此前歐美股市大漲，A股一直處于回調(diào)；而這次美股大跌，同樣把A股投資者對(duì)調(diào)整的情緒宣泄出來(lái), 恐慌性?huà)伿鄞罅吭黾印?/span>
原因2：個(gè)股年報(bào)業(yè)績(jī)爆雷，打擊投資者信心
近期上市公司集中公布2017年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，多家上市公司集中爆出巨額虧損，有些公司涉嫌財(cái)務(wù)欺詐。
比如皇臺(tái)酒業(yè)虧損過(guò)億，獐子島全年預(yù)虧5.3-7.2億元，*ST海潤(rùn)去年虧損放大一倍至24億-28億元，湖北宜化爆出44億-48億元的巨虧，樂(lè)視網(wǎng)更是爆出去年116億元的虧損。
上述公司的行為不僅影響到投資者對(duì)涉事公司披露信息產(chǎn)生嚴(yán)重懷疑，更讓投資者對(duì)所有上市公司的誠(chéng)信產(chǎn)生懷疑，嚴(yán)重打擊了投資者的信心，加劇了投資者對(duì)上市公司披露信息的懷疑程度，二者產(chǎn)生共振。
要指出的是，上述上市公司的財(cái)報(bào)出現(xiàn)超過(guò)預(yù)期的現(xiàn)象不是偶然現(xiàn)象。在股票高估值的誘惑下，很多上市公司在上市過(guò)程中都有做假賬的動(dòng)機(jī)，一旦內(nèi)部公司治理出現(xiàn)裂痕或外部中介機(jī)構(gòu)不再配合，就會(huì)爆出各種超預(yù)期的信息。
而在金融去杠桿的大背景之下，流動(dòng)性趨緊，強(qiáng)監(jiān)管之下上市公司的會(huì)計(jì)騰挪手段也逐步失效。
原因3：中小票成交大幅萎縮，現(xiàn)流動(dòng)性枯竭
一周多來(lái)，個(gè)股閃崩頻現(xiàn)，已經(jīng)有不少上市公司拉響股權(quán)質(zhì)押的警報(bào)，多家上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較大，“質(zhì)押”、“平倉(cāng)”、“補(bǔ)充質(zhì)押”成為近期部分上市公司公告的關(guān)鍵詞。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，在3800多家上市公司中，有3469家的股東進(jìn)行了股票質(zhì)押。其中，132家股份質(zhì)押的比例在50%以上，568家質(zhì)押的股份比例在30%-50%之間，780家公司質(zhì)押股份比例在15%-30%之間。
其二是資管計(jì)劃降杠桿，擁有資管計(jì)劃股東的公司股票面臨減持壓力。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在兩市3484只個(gè)股中，有1384只股票的大股東名單中含有“信托計(jì)劃”或“資產(chǎn)管理計(jì)劃”，占比高達(dá)39.72%。
其三是股權(quán)質(zhì)押融資需要按照新的規(guī)定重新進(jìn)行規(guī)范。2018年1月12日，滬深交易所發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》，這一新規(guī)將于2018年3月12日起正式實(shí)施。該新規(guī)對(duì)股票質(zhì)押設(shè)置了一系列風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，對(duì)于超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的業(yè)務(wù)要在限定的時(shí)間里進(jìn)行整改，例如單只股票的質(zhì)押比例不得超過(guò)50%，而目前有129家上市公司的股票超過(guò)該比例要求。
更大的背景是，2017年以銀行、保險(xiǎn)等為代表的藍(lán)籌股平均上漲30%，在藍(lán)籌股的持續(xù)上漲的吸引下，投資者紛紛拋售中小市值的股票，導(dǎo)致這些股票持續(xù)下跌，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年有2000多只股票是下跌的，其中有1000余只股票下跌超過(guò)10%。
當(dāng)這些中小市值的股票股價(jià)持續(xù)下跌，并且成交量大幅度萎縮，流動(dòng)性枯竭，就很容易導(dǎo)致質(zhì)押融資的股東出現(xiàn)爆倉(cāng)。
原因4：嚴(yán)監(jiān)管促流動(dòng)性降低，臨近年關(guān)資金套現(xiàn)離場(chǎng)
對(duì)于中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，臨近過(guò)年，戰(zhàn)斗欲望會(huì)減下來(lái)，該變現(xiàn)的要變現(xiàn)，該套利的會(huì)提前逃離，形勢(shì)不好，就要跑。
目前，市場(chǎng)普遍判斷2018年金融監(jiān)管力度不會(huì)放松，對(duì)資金杠桿的控制依舊較強(qiáng)，甚至局部更強(qiáng)，形勢(shì)好時(shí), 前期獲利資金止盈套現(xiàn)加速市場(chǎng)下跌。
華僑基金研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2018年融資趨緊的整體形勢(shì)，可以從幾個(gè)信號(hào)看出來(lái)。
首先從頂層設(shè)計(jì)方面，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任劉鶴在上月達(dá)沃斯論壇上提到，中國(guó)將爭(zhēng)取在未來(lái)三年左右時(shí)間，使宏觀(guān)杠桿率得到有效控制，金融結(jié)構(gòu)適應(yīng)性提高，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)體系良性循環(huán)水平上升。由此看來(lái)，中國(guó)在頂層設(shè)計(jì)上確定了三年控制并降低宏觀(guān)杠桿率的目標(biāo)，這會(huì)成為今后一段時(shí)期內(nèi)所有金融政策的出發(fā)點(diǎn)。
其次，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)為中央三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，最核心的內(nèi)容是系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。這是今后三年的大事。而要防范金融風(fēng)險(xiǎn)，很大一部分工作就是收緊融資。央行在2月6日結(jié)束的年度工作會(huì)議上確定了今年九項(xiàng)主要任務(wù)，“防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”被提到比以往更加重要的位置，排列第二。從貨幣供給角度，央行的2018年度工作會(huì)議確定的九項(xiàng)任務(wù)之首就是“保持貨幣政策穩(wěn)健中性”。由此看來(lái)，今年貨幣供給閘門(mén)不會(huì)輕易開(kāi)啟。
第三，目前無(wú)論是房貸利率的上升、還是國(guó)資委對(duì)央企PPP監(jiān)管加強(qiáng)，都意味著今年居民和政府舉債將受限，融資增速將下降。此外，金融反腐和強(qiáng)化風(fēng)控使銀行收緊融資的步伐，銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)全面要求規(guī)范銀行信托、委托貸款等業(yè)務(wù)。2018年剛過(guò)去的這一個(gè)月，銀監(jiān)會(huì)就開(kāi)出了497張罰單，平均每天16張罰單，為去年同期的2.5倍。
從這個(gè)角度來(lái)理解，無(wú)論套利資金還是企業(yè)融資，2018年的成本都在上升，誰(shuí)都經(jīng)不起跌，臨近年關(guān)獲利資金止盈套現(xiàn)，進(jìn)一步加速了市場(chǎng)的下跌。
華僑基金觀(guān)點(diǎn)：中長(zhǎng)期市場(chǎng)繼續(xù)看好
對(duì)于近期市場(chǎng)表現(xiàn)，華僑基金研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，短期市場(chǎng)將繼續(xù)維持震蕩偏弱走勢(shì)，中長(zhǎng)期依然看多。
雖然外部風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，但國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、各領(lǐng)域改革有序推進(jìn)均有利于A(yíng)股市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)。
從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)面處于良好區(qū)間且不斷超預(yù)期的向好，優(yōu)質(zhì)公司的基本面會(huì)持續(xù)向好，會(huì)繼續(xù)支撐指數(shù)上漲空間。
另一方面，由于中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)速期及匯率和資本市場(chǎng)受限的大背景下，全球?qū)χ袊?guó)資產(chǎn)的配置處于超低配狀態(tài)。基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期，海外資金對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的關(guān)注度也會(huì)提高，今年6月MSCI指數(shù)納入A股有助于海外資金進(jìn)行長(zhǎng)期布局。
綜合以上，華僑基金研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中長(zhǎng)期市場(chǎng)繼續(xù)上漲是毋庸置疑的，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的企業(yè)依然是資金關(guān)注的重點(diǎn)。但是，短期由于市場(chǎng)情緒的極度不穩(wěn)定，市場(chǎng)依舊會(huì)寬幅震蕩甚至繼續(xù)下行。
具體建議：投資者輕倉(cāng)布局,春節(jié)后市場(chǎng)情緒會(huì)逐步平復(fù)下來(lái)，但是如此大的波動(dòng)率及快速回調(diào)，市場(chǎng)需要一定時(shí)間盤(pán)整。